現在の市場は早急な連邦準備制度理事会(Federal Reserve、以下Fed)による金利引き下げを期待しているものの、その必要性は望んでいません。ウォール街の経済学者たちは関税の影響を特定することに注目していますが、株式市場は今週発表されたインフレーションデータを受けて堅調に推移し、記録的な高値を維持しようと努めています。S&P 500指数は火曜日に発表されたやや高めの消費者物価指数(CPI)を受けて、Fedが好調な経済を背景に9月に金利を引き下げる可能性が高まったと受け止め、週の初めに0.9%の上昇を記録しました。
その後の3日間、熱いが不規則な生産者物価指数(PPI)や混乱したミシガン大学の消費者信頼感調査を経ても、S&P 500は火曜日の終値である6450を下回らず、週末までその水準を維持しました。2023年のこれまでの時点で、指数は10%の総リターンを記録しており、4月の関税不安による20%近い下落からも完全に回復しています。市場が8月後半に入るにあたり楽観派と悲観派の意見が分かれているのは、この動きが賢明か無関心かという点です。市場が重要な情報を見逃していないとの前提に立つことが、ものごとを判断する出発点になるべきです。市場は関税によるインフレを考慮しているかもしれませんが、Fedの政策判断は依然として難しい状況にあります。
週の終わりには、Bespoke Investment Groupが述べたように、価格は過去数ヶ月間、一貫して高い範囲で推移し、ネガティブなニュースがあっても安定した動きを示していることがわかります。政治的な要因が市場と経済に対するナラティブに影響を与えている一方で、最終的には価格が真実を語っています。株式市場は最近の高値をつけながらも、いくつかの主要指標が一時的に失速し、疲労感や夏の終わりの無関心を示しているとも考えられます。
今週は、S&P 500で最もパフォーマンスの低かったセクターが逆に上昇し、小型株指数であるラッセル2000も金利引き下げ期待によって再び高値を目指しました。医療分野では、ジョンソン・エンド・ジョンソンが長い間の眠りから覚め、バークシャー・ハサウェイのユナイテッドヘルス株の第二四半期の購入ニュースによっても強い反応を示しました。こうした流れは、過剰な負担がかかっていたAI関連の大手企業が休息を取ることを可能にしました。
興味深い点は、株式市場が新たな最高値を更新する中で、債券市場が80%以上の確率で金利引き下げを予測していることです。この状況下で、圧力のない金利引き下げを求めながらも、実際にはこれらの資産が価値を保持しています。労働市場の疲弊やインフレの高まりにもかかわらず、投資家は依然として株式市場に対して強気な姿勢を見せています。エコノミストたちの間では、今週のジャクソンホールシンポジウムでパウエル議長が市場の期待に反対する最後のチャンスであると述べられています。市場は金利引き下げがあったとしても、それを必要不可欠だとは捉えていないようです。
最終的に、企業利益の見通しは再び上昇傾向にあり、特にAI関連企業の成長が大きな要因となっています。歴史的に見て、Fedが金利を引き下げてからしばらく経つと、株式市場はその後数ヶ月間で良好に反応します。市場参加者が依然として懐疑的である中、債券市場の反応次第では、株式市場にとっては前向きな要素となるかもしれません。1928年や2018年のように、過去の急激な下落からの復活を再現しているようにも見えますが、全体として保守的な姿勢もあり、今後は小さな揺れに備えておく必要があるでしょう。
