2025年3月4日、ニューヨーク市の金融街にあるニューヨーク証券取引所（NYSE）で取引を行うトレーダーたちの姿が見受けられます。現代の経済には成長の懸念が広がっており、インフレの再燃に対する不安も高まっています。この流れは、アメリカでは50年ぶりとなる厳しい状況を再び引き起こす可能性があるとされています。
最近、アメリカ合衆国のドナルド・トランプ大統領がほぼ全ての輸入品に関税をかける方針を示していることから、「スタグフレーション」の恐れが高まっています。経済活動の後退を示す複数の指標も出てきており、消費者や企業のリーダー、政策立案者たちを含め、この二重の脅威に対する不安が広がっています。特に、株式市場では販売が進む一方で債券が好まれる傾向が見られます。
ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ氏は、「方向性はスタグフレーションに向かっている」と述べ、「インフレが上昇し、経済成長が鈍化しているのは政策による結果です」と分析しています。最近の調査によると、消費者の長期的なインフレ期待は30年近くで最高水準に達しており、景況感は数年ぶりの低水準にあります。また、 Commerce Department の報告によれば、消費支出は1月に過去4年で最も大きな減少を見せたにもかかわらず、収入は急増しています。
月曜日に発表された供給管理協会の購買担当者調査では、2月の工場活動はほとんど拡大せず、新規受注は約5年ぶりの大幅な落ち込みを記録し、物価は過去1年で最も大きな月間上昇を示しました。
これを受けてアトランタ連邦準備銀行のGDPNowは、2025年第一四半期の経済成長予測を年率マイナス2.8%に下方修正しました。これが実現すれば、2022年第一四半期以来のマイナス成長となり、2020年初頭のCovidショック以来の最悪の落ち込みとなります。ザンディ氏によれば、「インフレ期待が高まっている中、人々は成長について不安を抱いています。スタグフレーションに向かっていることは明らかですが、1970年代や1980年代のような状況には至らないでしょう。なぜなら、連邦準備制度はそれを許さないからです。」と語っています。
市場は連邦準備制度が6月に金利を引き下げ始め、年内に3/4ポイントの利下げを行う可能性を織り込んでいますが、ザンディ氏はその反応が逆効果になる可能性があると警告しています。1980年代初頭の元議長ポール・ボルカーのように、インフレを抑えるために金利を引き上げることになるかもしれないと指摘しています。
株式市場では、株価の急落が続いており、トランプ氏が当選後に得られた利益が帳消しになっています。ダウ・ジョーンズ工業株平均は再び値下がりしており、3月初めの時点で約4.5%の下落を記録していますが、取引の慌ただしさはあまり感じられません。CBOEボラティリティ指数は、市場の恐怖を示す指標ですが、あまり長期平均を上回っていません。
ナションワイドのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マーク・ハケット氏は、「今はパニックボタンを押すべき時ではありません。期待の再調整過程であり、健康的なものです。」とコメントしています。
しかし、株式市場だけでなく、金利も最近急落しています。10年物国債の利回りは約4.2%にまで下がっており、1月のピークからは約0.5%の下落となっています。経済界の多くは関税が食品や車両、電力などの価格に影響を及ぼし、懸念が広がることを警戒しています。依然として感情レベルの変化は大きく、消費者の行動に影響を及ぼす恐れがあります。スタグフレーションは以前よりも視野に入れておくべき問題です。
ホワイトハウスの官僚たちは、短期的な痛みは長期的な利益によって相殺されると主張しています。トランプ大統領は関税を通じて、サービス中心のアメリカ経済においてより強力な製造基盤を築く手段だと考えています。商務長官ハワード・ラトニック氏はインタビューで短期的な価格変動はあるだろうが、長期的には全く異なる状況になると認めています。
金曜日に発表される雇用統計が経済の行方を占う重要な手がかりになると考えられます。労働市場が高止まりしている場合、ネガティブな雰囲気が改善される可能性がありますが、労働市場が悪化しつつも賃金の上昇が続く場合は、スタグフレーションの懸念がさらに強まるかもしれません。
