近年、ヨーロッパにおいて新たな融資形態が登場しており、それにより銀行はコストの削減、引当金の要件の回避、そして潜在的なリターンの向上を図ることが可能になっています。この新たな金融構造は「バック・レビュレッジ（back leverage）」と呼ばれ、借り手がプライベート・クレジット・ファンドから融資を受け、ファンドがさらに銀行から借り入れる形を取っています。複数の情報源によると、銀行がクレジットファンドに発行する融資は、直接借り手に発行する場合に比べてリスクが低いと評価されます。リスクが低いことから、銀行はより少ない規制資本を確保する必要があり、これは高リスクと分類される債務と比較した場合に有利に働きます。
ナイトフランクの資本アドバイザリー部門のアソシエイトであるジェシカ・クレシは、「バック・レビュレッジは通常、直接融資よりも有利な資本の扱いを受けるため、銀行がバック・レビュレッジのファシリティを提供するコストが低くなります」と述べています。この結果、銀行はバック・レビュレッジ取引においてより競争力のある価格を提供できるようになります。バック・レビュレッジの取引は、ヨーロッパにおいて「ローン・オン・ローン（loan on loans）」として構成されることが一般的です。
ウェールストリートの大手銀行であるシティ（Citi）、バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）、JPモルガン（JPMorgan）や、ドイツのドイチェ・バンク（Deutsche Bank）、英国のスタンダード・チャータード（Standard Chartered）、ナットウェスト（NatWest）、ショーブロック（Shawbrook）、オークノース（OakNorth）などがロンドン市場でこれらの融資を提供しています。ローン・オン・ローンとは、プライベート・クレジット・ファンドから融資を受けた借り手が、銀行から借り入れた資金で取引を一部資金調達することを指します。このバック・レビュレッジの構造では、特別目的事業体（SPV）を利用して融資を行い、基礎資産を保持することがよくあります。
この新しい融資手法が欧州で成長している理由は、2008年の世界金融危機以降に登場したローン・オン・ローンの形態にあります。世界中の金融規制当局がバーゼルIIIの枠組みを実施する中で、銀行は新規制によってリスクが高いと見なされるセクターへの融資を避けるようになりました。特に英国では、商業不動産がその影響を受けたセクターの一つであり、プライベート・クレジット・ファンドがそのギャップを埋める役割を果たしています。これにより、リスクが高いと見なされ、魅力的な金利での融資が困難になった借り手に対して、この債務ファンドが融資を行うことが可能となりました。
プライベート・クレジット・ファンドは、従来の銀行に比べて借入コストが高いものの、リスクを越えた融資を行い迅速な取引実行を約束することができます。金融パートナーのローレン・ブレサートンは、「特殊な融資構造を採用することで、借り手は複数の貸し手にアプローチする必要がなく、単一のファイナンスプロバイダーとの取引で実行の確実性が高まります」と述べています。
銀行はプライベート・クレジット・ファンドへの融資によって、比較的少ない資本で債務ファンドへの融資を行えるため、リスク調整後の自己資本利益率が改善されることが期待されます。バーゼルIII改革により、銀行は商業不動産へのリスク計算方法が変更されました。これにより、特に英国では、銀行が貸し出す際にリスクウェイト資産に対して70%から115%の割合を適用する傾向があります。つまり、1億ドルの商業不動産購入のための10年間の融資において、銀行はおおよそ100%をリスクウェイト資産として見積もり、必要な規制資本は800万ドルになるのに対し、クレジットファンドへの融資であれば、この評価が20%まで低下し、必要な規制資本は160万ドルにまで減少する可能性があります。
バークレイズのエクイティアナリストによると、銀行が現在優位を保っている市場では、プライベート・クレジット・ファンドに市場シェアを奪われるリスクが高まっています。したがって、バック・レビュレッジを通じてプライベート・クレジット・ファンドと提携することで、このリスクを軽減する方法が考えられます。彼らの分析によれば、EUの銀行がこの状況に陥る場合、自己資本利益率（RoE）が5%平均減少すると予測されています。市場規模については、プライベート市場のデータは入手が困難であり、業界専門家やアナリストはサーベイを通じてその全体像を把握しようとしています。バークレイズのエクイティアナリストは、2024年にはヨーロッパのプライベート・クレジット・ファンドへの銀行融資が約1,000億ユーロに達すると予想しており、これは伝統的な銀行融資の約2%に過ぎません。
データによると、プライベート・クレジット・ファンドは2006年の1,380億ドルから2023年には1.7兆ドルに成長し、2028年までに2.8兆ドルに達する見込みです。しかし、アポロ・グローバル・マネジメントの幹部は、市場の真の規模は2023年時点で約40兆ドルに及ぶと述べています。従って、この「バック・レビュレッジ」の市場は今後も拡大し、商業不動産融資において重要な役割を果たすことが期待されています。
