日本銀行は、成長が鈍化する中で金融政策の正常化を図るという厳しい課題に直面しています。特に、米国の高関税が日本の輸出主導型経済にさらなる脅威を与えているため、政策の見直しが急務となっています。
最近のデータによると、実質賃金は前年同月比で2.9%減少しており、これは20か月間で最も急速な減少幅です。この急減は日本銀行に対して金利を引き上げ、インフレを抑制する圧力をかけています。日本の厚生労働省のデータによれば、実質賃金は4月に改訂された2%の下落を上回る結果となり、5ヶ月連続の減少を記録しました。
賃金データは、日本におけるインフレが大幅な賃金引き上げにもかかわらず、所得に大きな影響を与えていることを示しています。2023年の春季賃金交渉において、日本の労働組合は1991年以来最高の賃上げを確保し、全日本労働組合連合（連合）によると、今年度は4月から始まる新年度に向けて5.25%の賃上げを実施しました。
しかしながら、インフレ率は日本銀行の2%の目標を3年以上にわたって上回り、最近の数値は3.5%に達しており、賃金引き上げの効果が薄れる結果となっています。政府のデータによると、名目賃金は2021年12月以来毎月増加していますが、実質賃金は41ヶ月中30ヶ月以上にわたり前年比で減少しています。
日本銀行は長らく、賃金の引き上げが価格の成長を促す「好循環」を実現すれば金利を引き上げると表明してきましたが、経済の減速が同銀行の政策引き締め能力を制約しています。日本経済は、輸出の減少により、第一四半期において1年ぶりに0.2%縮小しました。
今後の方針として、日本銀行はインフレを抑制するために金利を引き上げるべきか、あるいは関税の不確実性の中で経済成長を支えるために金利を据え置くべきかの難しい選択に直面しています。
アナリストたちは、日本銀行の展望について様々な意見を持っています。住友三井銀行のチーフFXストラテジストである鈴木裕史氏は、実質賃金の減少が「一時的なものである」としつつも、全体的に賃金が成長するのが難しい状況が続くと経済の拡大を抑制する可能性があると述べています。しかし、一方で日本銀行の「好循環」の強さが予想よりもそうではないことが示唆され、金利引き上げの延期要因となる可能性があると指摘しています。
対照的に、東京を拠点とする金融サービス会社モネックスグループの専門ディレクター、イェスパー・コル氏は、賃金よりも早くインフレが進むことで、日本銀行総裁の上田和夫氏による金利引き上げのコミットメントが強化されるだろうと述べています。強い円は一般市民の購買力を即座に向上させる道となるとしています。なぜなら、日本の消費者物価指数の3分の1は輸入価格に直接関連しており、円高が輸入インフレを抑制するからです。
瑞穂証券のマネージングディレクターであるヴィシュヌ・ヴァラタン氏は、最も効果的な戦略は何もしないことであり、関税の不確実性を乗り越えながら引き締め方向を示唆することが重要であるとの見解を示しています。彼は、日本銀行が国内需要を圧迫する恐れから、さらなる金利引き上げの余地がないと考えています。
先月、上田総裁は日本経済が米国の関税の下方圧力に耐えられると自信を表明し、賃金と物価の上昇サイクルが途切れることはないとの考えを示しました。
