最近の給与報告書の発表からわずか1週間後、消費者の疲弊や連邦準備制度の行き詰まりに対する懸念が高まる中、株式市場は史上最高値に迫っています。市場のボラティリティは年初来の低水準に戻り、一部の投資家は8月の「ハリケーン警戒」を解除しています。S&P 500指数は先週2.4%の上昇を見せ、ナスダック100指数は新たな最高値に向けて3.7%の上昇を記録しました。これは、投資家が常に自らを守るために、メガキャップ企業に隠れたことによるもので、これらの企業はこれまでの熊市の中で防御と積極策の両方を担ってきました。先週、S&P 500は約8500億ドルの時価総額を追加し、そのうちAppleは単独で4000億ドルを寄与しました。Appleは、アメリカに追加で1000億ドルを投資するとの公約を行い、インド製iPhoneに対する厳しい関税から免除されることになり、その影響から市場の救世主となりました。市場は巧みに危険を避ける技術を身につけています。先週の給与成長見通しが大きく下方修正されたことに対する懸念は、9月の連邦準備制度の利下げに対する市場の期待の再浮上によって和らげられました。バークレイズの米国株式ストラテジストであるヴェヌ・クリシュナ氏は、市場が8月初旬にはマクロ経済的な進展に対して少し complacent（無頓着）になっていたと示唆していますが、先週の給与報告書の弱さによって投資家は再び注意を向けることになりました。今後について、彼は「株式市場はこの水準を維持するためには利益とマクロ両方のサポートが必要であり、これは未だ進化する関税問題と8月の季節性がもたらす困難によって複雑化されるだろう」と述べています。
一方で、S&P 500において12社の株価が先週10%以上下落しました。このほとんどは業績や見通しの予測が甘かったためであり、エリ・リリー（Eli Lilly）は18%の下落、ONセミコンダクター（ON Semiconductor）は16%の下落、デジタル広告市場のトレードデスク（Trade Desk）は37%の暴落を経験しました。企業が公式予測や投資家の非公式な期待を下回った場合、その株価は過去25年の平均の3倍以上の損失を被ることが、バンク・オブ・アメリカによって計算されています。これは、市場が4ヶ月間早く、熱く上昇し続け、企業の業績報告が行われる際に株価が薄い枝に出ていたことを示しています。それでも、S&P 500は堅実な上昇トレンドを維持しており、最近2週間で6000を上回る地点でフラット化しています。この6000は、2月の解放日直前のピークであり、50日移動平均にも近い指標です。
株価が堅調であることに異議を唱えるものは少ないものの、如何にしてその状態が維持されているのか予想外の懸念があります。確かに、数少ない大型株の再び強い支配は現時点で避けられない問題です。アポロ・ストラテジストのトルステン・スロック氏は、NvidiaがS&P 500の8.2%を占め、1981年以来の最大の比率であること、さらに、同社が最も高いP/E比率を持っている可能性があることを指摘しています。ストラテガス・リサーチETFストラテジストのトッド・ソーン氏は、Nvidiaの重みは医療セクター全体と比べてもあまり遜色ないことを指摘しています。実際、上位6社はS&P 500の3分の1を占め、上位10社で約40%を占めています。これは、AIが投資家の熱意の中心であり、AI関連の設備投資がGDP成長の重要な源である経済における「勝者総取り」型のインデックスです。
これらの集中リスクは無視すべきではありませんが、市場の進展の信頼性や持続力を否定するものでもありません。この状況に関する専門家の不安は、市場の持続的な安定を保つための懐中の懐疑心を維持している可能性があります。この半ダースの最大の株がフィールドを凌駕しているのは、ほぼすべての利益のアウフパフォーマンスを生み出しているからです。もちろん、過去3年間のS&P 500の等重み付き指数は、時価総額加重のS&P 500の年率換算リターンに7ポイント劣っており（それぞれ16.9％対9.5％）、しかし、等重み指数も9.5％のリターンを果たしています。
懸念すべき点は、これが現在流行している超高タンパクダイエットに過剰に依存することに等しいということです。基本的には健康的な筋肉を作るための確固たる研究には基づいていますが、過剰なタンパク質は体の代謝能力を超えてしまいます。いつこの過剰摂取がリスクゾーンに入るかは確定的ではありませんが、重要な指標を監視することが可能です。ナスダック100指数は、今後12ヶ月の予測利益に対し28倍近くまで戻ってきており、これは過去20年でコビッドパンデミックの急騰時にしか見られなかった水準です。ジョンソン・エンド・ジョンソン（Johnson & Johnson）とパランティア・テクノロジーズ（Palantir Technologies）の市場価値がほぼ同じ（それぞれ4200億ドルと4400億ドル）であることも注目に値します。ジョンソン・エンド・ジョンソンの4200億ドルは2025年の93億ドルの売上高と260億ドルの純利益によって支えられており、200年の歴史を持つブランド、3%の配当利回り、そして市場に残されたわずか2つのトリプルA格付けのバランスシートの一つがあります。両者の売上高と利益は来年4%程度の成長が見込まれています。一方、パランティアの4400億ドルは、今年の41億ドルの売上高、16億ドルの純利益の上に築かれており、最近数年で最も利益率が高く急成長しているソフトウェアビジネスとの評判を持ち、多くの企業や現在の米国政府にとってデータ分析や形成のための好ましいパートナーとして位置づけられています。ただし、どの株を優先するかは、客観的な評価よりも個人の気質や優先順位の問題です。
防御的スタイルや価値への欲求は、特にAIの構築で最高のプレーヤーにおいて「皆が勝つ」段階にあることが確認できます。投資家たちは、マイクロソフトやメタがNvidiaのような企業からデータセンターに莫大な再投資を行うことを喜んで容認しています。その結果、投資家がスキャッターマンの流動性を求める正負が生まれています。トレンドがすぐに変わるかもしれませんが、伝統的な防御株や価値株への関心は非常に低い状況です市場は必ずしもここで間違っているわけではありませんが（19世紀のほとんどは鉄道が株式市場の最高セクターであり、時代は変わります）、市場を購入する場合に自分が何を所有しているのかを理解することが重要です。サイクル株が防御株に勝っているのは良好な兆しですが、 staples が実質的に機能するには、景気後退リスクがかなり増加し、金利が下がる必要があります。価値の復活については、1999年ほど深い根は見られず、当時の多くの価値相対の反発は高コストの成長が崩壊したことに起因しています。
これらの市場の変化に対する感覚はその動きがいつも変わる可能性がありますが、私たちの市場は、経済が遅い雇用創出や取引のばらつきを回避し、設備投資ブームや緩和的金融政策の期待によって支えられるという信念からの弾力性を持っています。このシナリオは確かに考えられるものの、保証されるものではありません。
