夏の真っ只中に入ると、春の売りによるトラウマは徐々に薄れてきます。市場は「心配しないで」と囁いているかのようです。基準となる指数が記録的な高値に上昇し、ビットコインの急騰が見られる中、金は静けさを保ち、市場のボラティリティは急落し、企業信用スプレッドも縮小しています。この投資の宇宙はリラックスするように訴えかけています。このメッセージを無視するのは賢明ではありませんが、市場が新たに心配するべきことを探し始めると何が見つかるかを予測するのも悪くないでしょう。S&P 500指数は上昇傾向を再度確立し、4月初旬の関税パニックの底値から約30%上昇しました。この3ヵ月間での異常な回復を示し、今年に入ってからすでに8回の記録的な高値を更新しています。昨年の57回には達していませんが、悪くはありません。
この指数は7ヵ月間の横ばい状態から脱却しました。先週、指数は適度な過熱感を処理し、過熱したエリアから無視されていたエリアへの有益なローテーションを開始しました。Russell 1000株のパフォーマンスの主要要因は、過去12ヵ月の結果です。Strategas Researchによると、過去1年で最もパフォーマンスが悪かった20%のグループが金曜のセッションに向けて6.2%上昇したのに対し、トップのパフォーマンスを誇る五分位は7月にフラットでした。銀行株などの景気循環群は、深刻な経済的困難の兆しをあまり懸念していない市場を示し続けています。実際、シティの米国経済サプライズ指数は底を脱してプラスに戻っています。今年、ダブルディジットで上昇しているグローバル指数も、この堅調なマクロ評価を裏付けています。
Nvidiaが数兆ドルの市場資本化を達成しようと急加速する中、同社の状況が「ミッション・アコンプラッシュド」の瞬間として捉えられることは少なくありませんでしたが、2024年夏の3兆ドルへの上昇に見られた同じレベルのトレーダーの熱狂は伴っていませんでした。投資家たちは、関税関連の脅威をブラフに過ぎないと認識し決してひるまない姿勢を維持しています。この姿勢は、「市場は同じニュースを二度評価しない」という旧いウォール街の格言を裏付けるものであり、通常は正しいと言えます。
新たな貿易契約の期限が迫る中、同じ脅威的な条件が続いています。春とは異なり、提案された関税率はショック・バリューを持たず、経済的な痛みを伴う”デトックス”期間を経た上での期待感から生じたものではありません。確かに、これがあまりにも楽観的であり、予想外の経済的摩擦が待ち受ける可能性もあります。しかし、現在は労働市場が落ち着き、消費者が支出を維持し、原油価格も安定している状況です。金融条件が緩和された経済の中で、連邦準備制度の利下げが夏を越えた先に見えてきています。
経済がなんとか持ちこたえれば、Deutsche Bankの見積もりによればS&P 500の利益の25%が関税の影響を受けることから、AIブームからバブルへと至るサイクルが市場の動向にさらなる影響を与え続ける可能性があります。これは1998年から1999年にかけての過去の出来事と同様であり、急激なグローバルショックによりベアマーケットの直前に急速な回復が見られた例を再現するかもしれません。
市場は明らかに過剰とも見える自信を持っている状況です。ただし、慎重にタクティカルな罠や市場の歪みに目を向けるべきです。カレンダーはその一つの指標です。過去25年間で、7月15日はS&P 500の今後3ヵ月の平均リターンが最も悪かった日です。昨年の経験は再考に値します。広範な市場は2024年の7月第2週までメガキャップテクノロジーの急上昇に乗り続けましたが、その後に急激な内部ローテーションとより広範な調整が発生し、その年の唯一の深刻な後退を引き起こしました。
このように、現在の構造的な市場の動きについて懸念すべき点もいくつかあります。AI投資ラッシュの背景にある金融攻撃性やエンジニアリングが特徴となり始めていることは注目に値します。Meta Platformsは、データセンターの構築を加速するためにプライベート・キャピタルからの資金調達を行い、トップAI人材に九桁の報酬を提供しています。CoreWeaveも、IPOのロックアップ期間の前に高価なシェアを通貨として使用し、アクイジションを進めています。これらのトレンドは、より大きな利便性と生産性の向上を目指して競争する知的な専門家から生まれていることを理解すれば、希望が持てるでしょう。あまり深刻に捉えすぎず、さらなる注意を払いながらも、この市場のメッセージは「今は心配しないで」と言っているのかもしれません。
