Cboeボラティリティ指数（通称「VIX」）は、S&P 500インデックスオプションの加重ストリップによって示される、今後30日間の市場のボラティリティ期待を測定します。投資家が不安を抱えると、オプションプレミアムが上昇し、これに伴ってVIXも急上昇する傾向があります。非常に高いVIXの数値は、しばしばパニックや極度の恐れを示唆します。このような急上昇は、時に市場が過剰反応していることを示し、購入のチャンスを提供することもあります。しかし、VIXを単独で売買シグナルとして使用する際の問題は、恐れが過剰に膨れ上がっている場合もあれば、そうでない場合もあるということです。例えば、2018年の「テーパーテンタム」の際には、10月の最初の10日間でS&P 500が6.7%以上下落し、VIXが約12から約25に倍増しましたが、これは特別な購入機会とはなりませんでした。12月の安値を通じて、S&Pはさらに約14%を失いました。
VIXが20台であれば、市場が不安を抱えているものの、パニック状態ではないことを示します。VIXが約22であれば、これはおおよそ72パーセンタイルに相当し、平均以上ですが極端ではありません。では、何が極端だと考えられるのでしょうか？VIXレベルに文脈を付けるために、それをデシルに分けました。以下のグラフでは、x軸にはそれぞれのデシルが示されています。0-10は最も低いデシル（全VIX観測の下位10%）、90-100は最も高いデシル（全VIX観測の上位10%）を表します。各カラムは、次の30日間の平均リターンを示しています。市場が非常に落ち着いている場合、下部デシルでは平均30日リターンが0.72%となります。2番目のデシルの平均リターンは0.8%で、このように続きます。水曜日の終値時点で、VIXは全データの71.5パーセンタイルにあり、X軸の70-80に示されるデシルに該当します。これを見ていただくと、S&P 500の次の30日間の平均リターンは0.07%にとどまり、全データの30日平均リターンである0.81%（青い直線）を大きく下回っています。この「バケツ」は、21.59から24.28の間のVIXレベルを表しています。つまり、次の30日間で市場が平均を下回るリターンが予測されるということではありませんが、他の要因を考慮した際には危険な領域です。
一つの問題は valuations です。評価は市場のタイミングツールではありませんが、平均以上の評価は追加リスクをもたらします。S&P 500は、過去35年間の平均 forward earnings multiple に対して25-30%のプレミアムで取引されています。第二の要因として、VIXは過去30日間の平均に対して約25%のプレミアムで取引されています。これはなぜ重要か？ボラティリティは平均回帰過程であり、過去の1ヶ月の平均よりも現在の値がはるかに高い場合、それは平均から離れて動いていることを意味します。一方、30日間の平均VIXレベルが現在のレベルよりも高ければ、平均に向かって戻っていることを示します。現在のVIXレベルが30日間の移動平均を上回り、forward PEが18を超える場合、次の30日間の平均リターンは-0.73%になるというデータもあります。このようなデータ分析は、フィルターを多くかけるほどデータセットが希薄になるため、不安定になりがちです。過去35年間で、219営業日、つまりデータの2.47%だけがこれらの基準を満たしています。
現在のVIXの上昇が事態が悪化する前兆であると懸念される場合、ヘッジがパニックを回避する助けになるかもしれません。SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）をポートフォリオの代理として使用し、「ゼロコストプットスプレッドカラー」を構築することができます。このカラーは、アウトオブザマネーのプットを売却し、アウトオブザマネーのコールを売却することで得られるプレミアムが、ストライクがより近いプットの購入コストを相殺することを目的としています。以下には、水曜日の終値を基にした5月オプションの例を示しています。SPY 5月16日 $565プットを購入し、SPY 5月16日 $610コールを売却、SPY 5月16日 $520プットを売却します。
