米国で動き始めている知られざる規制提案が、ヨーロッパの株式市場に対して歓迎すべき追い風をもたらす可能性があります。近年、企業がニューヨークに流出する中で苦境に立たされているヨーロッパの証券取引所にとって行き渡る影響を考慮する必要があります。米国証券取引委員会（SEC）は、外国企業が米国の取引所で取引するためのルールを厳格化する提案の初期段階にあります。この動きによって、多くの株式がロンドンや他の主要金融センターでの二次上場を検討することになるかもしれません。この提案は、「外国プライベート発行者」（Foreign Private Issuer、以下FPI）の定義を見直すことを目指しており、これにより、非米国企業であることによりSECの厳しい規制要件の一部を回避できる状況が変化する可能性があります。提案されている主な変更点の一つは、FPIがこれらの特典を受けるためには「主要な」非米国取引所に上場している必要があるというものです。法律の専門家によると、現在米国だけに上場しているが、それ以外の国に法人を置く企業は、米国の国内報告基準を遵守するよりも、二次上場を選ぶと考えられています。ロバート・ニューマン氏（DLA Piper社、UK資本市場共同責任者）は、「これによりロンドン市場が刺激される可能性がある」と述べています。
SECの提案は、規制の抜け道として認識されている問題から生じています。FPIの枠組みが作成された当初は、米国に上場する外国企業が自国の規制要件に従って重要な情報開示を行っていると想定されていました。しかし、この20年で事情は劇的に変化しています。2023年に最も一般的な法人設立地はケイマン諸島であり、その法人ガバナンスと開示規則は限られたものとなっています。一方、米国の法律家であるマイク・ビーネンフェルド氏（Linklaters）は、「SECの見地から見ると、外国プライベート発行者の多くは米国において軽い規制のもとに置かれているが、自国では重要な監視を受けていない」と警告しています。もし提案がルールとなった場合、影響を受ける企業は、海外での新たな上場を選択するか、米国企業に適用されるより厳格な監視制度に従わなければならなくなります。これには、四半期ごとの詳細な報告の提出が含まれ、企業は国際財務報告基準（IFRS）から米国一般に公正妥当と認められた会計基準（U.S. GAAP）に会計基準を変換する必要があります。この作業は大きな負担であると、ビーネンフェルド氏は指摘しています。
SECがこの方向に進むと、グローバル株式市場間の競争が活性化されるでしょう。ロンドン証券取引所は、資本市場との深い歴史的なつながりとSECがよく知っている規制枠組みを持っているため、重要な受益者となる可能性があります。ロンドン証券取引所グループのCEOであるデビッド・シュウィマー氏は「SECがこのルールの本来の意図を本当に施行するとすれば、企業は他の場所に上場せざるを得なくなる」と述べています。
一方で、現在米国の取引所に上場している多くの外国企業は、SECの提案に対する懸念を示しています。ナスダック上場のVirax Biolabs（U.K.本社の医療及び診断会社）は、SECの提案が「不合理かつ重要な遵守負担を課す」とし、「意図せずして不利益を被る」可能性があると述べています。Viraxは米国に事業運営やインフラを持たず、そのケイマン諸島の法人は「純粋に法的な上場手段である」としています。ViraxのCEOであるジェームズ・フォスター氏は、「われわれは思慮深い規制監視を支持し、SECの意図を理解している。しかし、運営実態を考慮せずに厳格な所有権基準を適用することは、特にバイオテクノロジーのような新興セクターの適合的なグローバル発行者にとって不確実性を生じるリスクがある」とのコメントを出しています。SECに対する提出書類において、フォスター氏はViraxが米国志向のビジネスになる場合は「自発的に米国国内の報告者に移行する」とも述べています。
