欧州中央銀行（ECB）は、木曜日の会議で今年二度目となる金利引き下げを行う見込みですが、政策決定者間での意見の不一致が、関税の不透明感や地域の防衛費増加の可能性により高まる可能性があります。
市場は水曜日に、3月の会議で四分の一ポイントの金利引き下げが完全に織り込まれ、ECBの主要金利は4%のピークから2.5%へと低下することが予想されています。年末までには2%へのさらなる引き下げも見込まれています。
ここ9ヶ月間、新たな金融緩和のペースが予想されており、ユーロ圏の消費者物価指数（CPI）は常に3%未満に留まり、経済成長も依然として弱い状態が続いています。ECBの理事会はほぼ常に全会一致で決定を下しており、次のステップについての期待感を市場に導いてきました。
しかし、現在、中央銀行は政策が経済を刺激も抑制もしない「中立金利」に近づきつつあります。この水準がどこにあるのか、また金利をさらに下げる必要があるのかについて政策決定者間で意見が分かれています。
ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、1月にこの中立金利の範囲を1.75%から2.25%と見込んでいると述べましたが、その後のより明確な指標は出されていません。バンク・オブ・アメリカのグローバルリサーチのアナリストは、水曜日のメモで、今週の会議後に政策決定者間の内部対立が増加することを予想しています。「これは最後の「容易な」金利引き下げだと考えています」と述べつつ、9月までに1.5%への金利引き下げが行われるとの見方を強調しました。
ゴールドマン・サックスのアナリストも、最近の数週間のECB政策決定者間の議論が活発化していると指摘しており、理事会の投票が、市場の金融状況、銀行の貸出条件、ビジネスレポートの状況が引き続き金利に制約をかけているかどうかに焦点を当てると予測しています。
一方で、経済と市場に影響を与える要因が多く存在し、ECBのスタッフによるマクロ経済予測は注目されています。ただし、その内容がどれほど信頼できるかは疑問視されています。アメリカは主要貿易相手国に対して関税を課し、これが自動車産業などの世界的なセクターに減速を引き起こすと見込まれていますが、関税が削減される可能性もあります。アメリカのドナルド・トランプ大統領は、次に欧州連合が高関税の対象になると発表しましたが、交渉の可能性も残されています。こうした関税の影響は明確ではなく、貿易の減速が経済活動を圧迫する一方で、ユーロ相場に圧力を加え、輸入コストを引き上げる要因ともなります。
また、地域の防衛費増加に向け、欧州各国政府が準備を進めています。ラガルドは、今週ドイツで発表された次期連立政権候補者間の合意により、ドイツの債務規則の改革について質問される可能性があります。この合意により、最大1兆ユーロの防衛およびインフラ支出が解放される見込みで、ユーロは水曜日に大きく上昇しました。
ラババンクのアナリストは、ユーロの上昇を「部分的にはECBによるさらなる金利引き下げの余地が限られてくるとの期待によるもの」とし、改革と増加した支出が「経済成長の向上を約束する」と見解を示しています。欧州の再兵器化に向けた広範な動きは「債務ファイナンスされた財政策の拡大を意味し、経済活動を刺激し、一部のインフレを生む可能性があり、ECBが今後の政策金利引き下げの程度を再考することを促す」とマッコーリーのグローバルFXおよび金利戦略家ティエリー・ウィズマンが火曜日に語っています。
この不透明性にもかかわらず、一部のアナリストはECBが木曜日にそのガイダンスを大きく更新しないと予想しています。このガイダンスは1月に強調されたもので、インフレが目標に収束する見込み、金融政策が制約的であり、中央銀行がデータ依存型のアプローチを継続することを示しています。特に、政策が「制約的」であるとのメッセージが変わるかどうか、また次回4月の会議で金利を据え置く可能性が示唆されるかが注目されます。シティバンクのアナリストは、「現在進行中の政治的および地政学的な発展によって生じる異常な不確実性を考慮し、今週のECB理事会は後の動きについての選択肢を最大化することを望むはずだ」と述べました。従って、これはより慎重なコミュニケーションにつながり、もはや金融政策が制約的であると主張しない可能性があると示しました。しかし、これは緩和プロセスが一時停止する兆候と読み取るべきではないと付け加えました。地政学の変化が最終的には緩和的な財政策を生む可能性がありますが、短期的には金融緩和を支持する議論が強まると見ています。
