スウェーデンのKlarna（クラーンナ）は、欧州で最も価値の高いフィンテック企業の一つであり、最近のIPO（新規株式公開）に向けて、欧州の取引所を飛び越えニューヨークを注目しています。この動きは、公開市場における傾向の変化を象徴しており、米国やアジアの市場が活況を呈する一方で、欧州は分断が目立つ様相を呈しています。2023年のこれまでのところ、北米では153件の新規株式公開が行われ、177億ドル（約2兆4000億円）を調達したのに対し、欧州は57件の上場で55億ドル（約8000億円）しか実現していないというデータがあります（FactSetによる）。
UBSのエクイティ・キャピタル・マーケッツ（ECM）グローバル共同責任者トミー・ルーガー氏は、アジア市場が今年の動向において重要な役割を果たしているとし、「欧州にも強いエリアがあるが、北米やアジア太平洋地域が先行している」と述べています。JPモルガンのグローバルキャピタルマーケット責任者ケビン・フォーリー氏も、米国市場では年内に30件以上の新規公開が見込まれる一方で、欧州市場は「静穏な状態」であると評価しています。
欧州のIPO市場の健康状態は、金融機関や企業の上場を検討する経営者たちにとって大きな関心事です。その主な理由の一つは、変動の激しい市場での上場プロセスの長さや予測不可能性です。Mizuho（みずほ）でEMEAのECM共同責任者を務めるジョナサン・マーレイ氏は、東京から欧州企業をアジア投資家と結びつけながら、「IPOプロセスは非常に長く、期間中に市場のリスクが発生する可能性がある」と話しています。この上場の準備が整うまでの期間は、企業によって3ヶ月から12ヶ月かかることが多く、その間に相場の変動や同業他社の株価の急落が、投資家の心理を揺るがし、企業価値の指標を一夜にして変えてしまうことがあります。
たとえば、MSCIフランス指数は今年に入ってから約4.5%しか上昇していません。他の主要な欧州インデックスも、春の急落から8月以降やっと持ち直した状態です。Barclays（バンカーズ）の株式ストラテジスト、エマニュエル・コー氏は、「米国、中国、日本が新たな高値を記録している間、欧州は地政学的懸念により、範囲内にとどまっている」と指摘しています。
プライベートエクイティ（PE）ファームにとっては、公開上場のリスクを冒すよりも、買収や合併（M&A）取引の確実性が遥かに魅力的です。この場合、IPOで完全に退出しないスポンサーにとって、株価の後の動きが心配の種となることが多いです。しかし、適切な上場準備が整わない企業の不足も、欧州のIPOが減少している原因の一つと考えられています。JefferiesのEMEAのECM共同責任者ルカ・エルピチ氏は、市場の選択的な姿勢が続いていると述べ、今年の後半には大きな取引が見込まれると指摘しました。
「質のフィルターを適用することで、市場に出る企業に高い基準が求められています。私たちは、2026年に向けた強力なパイプラインを見込んでいます」とのことです。また、PEポートフォリオ内の多くの企業は、公開市場で求められる「一貫した利益」の提供ができないため、プライベート市場に適しているとされています。たとえば、欧州最大のPEファームの一つであるEQTは、スキンケア企業Galderma（ガルデルマ）の成功した上場が注目されています。上場から125%以上株価が上昇し、さらに53億スイスフラン（約6600億円）分の株を販売することが可能となるなど、高品質な資産が依然として成功を収めていることが示されています。
今後、データ室プラットフォームDatasiteの調査によると、今年上半期のIPO件数は前年同期比で2%増加しており、今後6〜9ヶ月での取引発表が見込まれています。一方、企業や資金は米国市場へ流入しています。最近、デジタル資産企業The Ether Machine（ジ・エーテル・マシン）を25億ドルで上場させたSPAC（特別目的買収会社）のスポンサーであるアンドレイカ・ベルナトヴァ氏は、米国市場の優位性は「流動性と深さ」が大きな要因であると述べました。「流動性が重要です。取引流動性がないと、公開市場にいることの価値が下がります」と語っています。
欧州は規制の断片化に悩まされています。米国はNYSEやNasdaqなど複数の取引所がある一方で、証券取引委員会（SEC）が一つの規制フレームワークを監視しています。しかし、欧州では国家ごとの規制当局による複雑さが存在し、投資家や企業を閉じ込める原因となっています。Bernatova氏は、AIやエネルギー遷移などの資本集約型産業は、成長に必要な「数十億から数百億」の資金を調達するために米国市場を活用せざるを得ないと指摘しています。
Jefferiesのエルピチ氏は概ね同意しつつも、Klarnaのような強力な企業であれば、母国市場でも成功するIPOが可能であると述べています。スウェーデン企業のニューヨーク上場は、欧州にある上場選択肢の代替ではなく、長期的な成果の最適化に関するものであると強調しました。「米国は、母国で成功できない企業の解決策ではありません。」
